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作者︰李超

來(lai)源︰華夏時報

發布(bu)時間︰2020-04-10 00:00:20

摘要(yao)︰2月(yue)3日A股節後首日開市,上證指(zhi)數大幅低開8.73%,央行及時降息意(yi)在(zai)維(wei)穩市場(chang),避免市場(chang)出現恐慌情緒(xu)導(dao)致過度波動(dong)。央行降息給(gei)市場(chang)帶來(lai)一定正面影(ying)響,開盤後指(zhi)數跌幅有所收窄。

華泰宏觀李超︰市場(chang)下跌超出預期導(dao)致提前降息

李超

2月(yue)3日,央行開展(zhan)12000億(yi)元(yuan)逆回購操作,其中9000億(yi)7天期逆回購、3000億(yi)元(yuan)14天期,並分別(bie)降息10BP至2.4%和2.55%,我們認為主要(yao)原因在(zai)于市場(chang)跌幅超出預期,央行及時降息。2月(yue)3日A股節後首日開市,上證指(zhi)數大幅低開8.73%,央行及時降息意(yi)在(zai)維(wei)穩市場(chang),避免市場(chang)出現恐慌情緒(xu)導(dao)致過度波動(dong)。央行降息給(gei)市場(chang)帶來(lai)一定正面影(ying)響,開盤後指(zhi)數跌幅有所收窄。一般(ban)情況下,春(chun)節後將(jiang)有大量現金回流銀行體系,且月(yue)初銀行體系對增量流動(dong)性需求(qiu)低,央行不會開展(zhan)大額公(gong)開市場(chang)操作,本次逆回購規(gui)模大,並搭配降息,央行維(wei)穩市場(chang)意(yi)圖清晰。

後期會跟隨下調政策利率(lv)shi)xian)和LPR

預計後期整個政策利率(lv)shi)xian)和LPR報價也將(jiang)同幅度整體下移(yi)。我國已(yi)yan)緯捎剎煌 諳弈婊毓骸LF、MLF、PSL等(deng)不同操作工具(ju)利率(lv)shi)鉤傻慕餃 晟頻(pin)惱呃lv)體系,從2017年(nian)政策利率(lv)調整的趨勢來(lai)看(kan),央行一般(ban)會同步調整政策利率(lv)shi)xian)上不同期限品種的利率(lv)水平,且幅度ran)疽恢攏 虼宋頤僑餃 敬蝸碌髂婊毓豪lv)後,央行後期會跟隨下調政策利率(lv)shi)xian),LPR報價與MLF利率(lv)shi)夜常 笮 鄞蟾gai)率(lv)同步下調。

降息之後仍(reng)然(ran)可(ke)能會降準

參考(kao)2003年(nian)非典時期,央行貨幣政策保持(chi)貨幣信貸總量適度reng)齔?wei)穩經濟,我們預計降息後仍(reng)可(ke)能會有降準,今日逆回購操作是(shi)9000億(yi)7天期,3000億(yi)14天期,預計逆回購大量到期時可(ke)能會降準。我們認為為應對疫(yi)情對經濟的負面影(ying)響,政策對沖重(zhong)點主要(yao)在(zai)貨幣政策,貨幣政策將(jiang)維(wei)持(chi)穩健(jian)略(lue)寬松的基調,或(huo)進(jin)一步加(jia)大調控力度,央行貨幣政策將(jiang)是(shi)寬貨幣+寬信用的組合,可(ke)能多措並舉通過增加(jia)基礎貨幣投放、定向降準、專項再貸款、再貼(tie)現、PSL放量kao)LF操作等(deng)多項貨幣政策工具(ju),擴(kuo)大信貸、社融增速。

貨幣政策的重(zhong)心仍(reng)然(ran)是(shi)擴(kuo)信用

我們認為,為應對疫(yi)情沖擊,當前貨幣政策的首要(yao)重(zhong)點仍(reng)是(shi)防範信用收縮(suo),解決(jue)中小企(qi)業(ye)現金流問題,即貨幣政策重(zhong)心仍(reng)是(shi)擴(kuo)信用。停工停產(chan)對實體企(qi)業(ye)構成較大負面沖擊,生產(chan)、銷售及物流運(yun)輸等(deng)ran)畽dong)停滯(zhi),部分養殖chi)種zhi)企(qi)業(ye)因物流受阻盈利受到更大沖擊,可(ke)能出現大面積虧損,尤(you)其是(shi)資金周轉(zhuan)壓力較大中小企(qi)業(ye)更為如此。預計貨幣政策著重(zhong)擴(kuo)信用,將(jiang)針對受疫(yi)情沖擊較大的地(di)區(qu)和行業(ye)給(gei)予(yu)定向信貸支(zhi)持(chi),或(huo)為湖北省發放較大數額再貸款,暫(zan)不計入地(di)方政府(fu)債(zhai)務規(gui)模管yun)兀歡圓糠鐘惺諧chang)但因受疫(yi)情影(ying)響資金臨時周轉(zhuan)困難的企(qi)業(ye)提供信貸定向支(zhi)持(chi)。

如果爆發系統(tong)性風險,央行從金融穩定視(shi)角還是(shi)會維(wei)穩市場(chang)

我們認為,如果觸發股權質押或(huo)跨市場(chang)機(ji)構傳染等(deng)風險,央行從金融穩定視(shi)角還會維(wei)穩市場(chang)。我們強調,“金融穩定”是(shi)央行的隱性目標之一,雖(sui)然(ran)2018年(nian)初中央提出建立貨幣政策與宏觀審慎雙支(zhi)柱,此後“金融穩定”目標從央行最終目標中部分剝離,由宏觀審慎政策來(lai)主導(dao)完成,但貨幣政策仍(reng)會有所兼(jian)顧,且yi)冑械惱叩紫xian)是(shi)不發生系統(tong)性金融風險,即金融機(ji)構之間的系統(tong)性風險傳染,我們認為若股市大幅下跌觸發股權質押或(huo)跨市場(chang)機(ji)構傳染等(deng)風險,央行仍(reng)會維(wei)穩市場(chang)。

恐慌性市場(chang)大跌從事(shi)後證明都是(shi)長期投資機(ji)會

我們認為恐慌性市場(chang)大跌往往是(shi)一個迅速殺估值的過程,而從事(shi)後證明,都會帶來(lai)長期投資機(ji)會。我們認為本次疫(yi)情大概(gai)率(lv)在(zai)今年(nian)一季(ji)度得(de)到控制、二季(ji)度開始(shi)各(ge)部門經濟活動(dong)逐漸轉(zhuan)為正常,對一季(ji)度GDP的負面影(ying)響可(ke)能在(zai)0.5個百分點以內,一季(ji)度GDP增速可(ke)能下行到+5.7%——+5.9%之間,對全(quan)年(nian)基本面負面沖擊可(ke)控,急跌可(ke)能帶來(lai)股市長期投資機(ji)會。

(本文來(lai)自華泰宏觀李超團(tuan)隊)

責任(ren)編輯︰徐芸(yun)茜 主編︰程凱

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